原油：俄乌冲突缓和，伊核谈判推进，油价回落

　　【原油收盘】截至4月21日收盘，2025年5月WTI跌1.60报63.08美元/桶，跌幅2.47%；2025年6月布伦特原油跌1.70报66.26美元/桶，跌幅2.50%。中国原油期货SC主力2506收跌1.1元/桶，至489.5元/桶。

　　【市场动态】从消息层面来看，一是，乌克兰总统泽连斯基表示，乌克兰代表团将于周三在伦敦与英国、法国和美国的代表举行会谈。二是，克里姆林宫：俄罗斯总统普京表示，出于人道主义考虑，俄方将于（当地时间）4月19日18时至21日0时停止一切军事行动。预计乌克兰方面将会效仿我们的做法。与此同时，我们的军队必须做好准备，击退敌人可能违反停战协议的行为和挑衅，以及任何侵略行动。三是，欧佩克收到八个国家更新后的补偿性减产计划，日均减产石油30.5万桶/日直至2026年6月。四是，美联储主席鲍威尔：政策位置良好，需等待更明确的数据再考虑调整。加密货币渐成主流，预计相关监管将放宽。关税很可能刺激通胀暂时上涨且影响可能会持续很长时间，目前的趋势是通胀和失业率齐升。不要期待美联储出手干预大跌的股市，特朗普政策正不断变化，关税比美联储最高的预估还高，市场遇到困难可以理解。

　　【南华观点】宏观：特朗普关税政策松动，市场对特朗普关税引发的系统性风险的担忧暂时缓和。供给端， OPEC+补偿性减产超额落地，OPEC减产托底油价的逻辑依然存在，同时关注美伊谈判结局。在需求端，短期随着消费旺季来临，需求或有提振，因特朗普关税政策，OPEC和IEA下调需求预期，市场对中长期需求的担忧仍在。在库存端，美国库存上升，欧洲库存回升，亚洲库存上升，上周全球原油库存回升。整体来看，油价大跌后反弹，受OPEC+补偿性减产的影响支撑油价，俄乌冲突缓和，伊核谈判推进，油价短期回落。

　　PTA-PX：需求悲观下估值承压，随成本端震荡

　　【盘面动态】周一TA05收于4326（+14），5-9月差收于-24（-6）。PX05收于6070（-2），5-9月差收于-40（-18）。

　　【PTA观点】近期PTA负荷变化不大，原计划上周重启的逸盛大连375万吨推迟至4月下重启，后期恒力计划4月28日对250万吨的惠州2#进行检修、5月10日对大连2#220万吨进行检修。下游聚酯的开工依然维持在高位。总体延续去库，仓单流出补充。聚酯方面，万凯重启，长丝检修，经纬重启，国内大陆地区聚酯负荷在93.8%附近。虽然近期频有传出减产传闻，但是实际有待观察。PTA加工费近期也压缩至200多。PTA加工差逐渐走至非动荡期的水平，PTA在持续低利润情况下，检修预期增多，总体迎来去库时间段，但是下游需求的负反馈越来越临近，总体加工费仍旧区间震荡，单边撕裂，短期总体逢低多，中期逢高空。

　　【PX观点】近期PX开工国内变化不大，海南炼化降负荷，彭州石化上周初降负荷预计10天，海外FCFC检修维持，SABIC一套134万吨装置检修2个月，亚洲开工有所下调。石脑油与布伦特的价差仍在60出头的位子，PXN在180附近。利好方面，OPEC+减产对油价带来一定支撑，PX及整个芳烃的经济性不佳在成本端有所之支撑。利空方面，下游织造已经连续数周开工下滑，聚酯产业的开工虽仍有支撑，但市场对后期的需求存在担忧，虽然关税问题还在来回拉扯，但是去全球化是一件大概率时间，对终端的利空是长时间问题，小环节节奏上可能有点波动。短期来看，临近五一，聚酯的开工有下降的可能，市场关注从织造传导至聚酯负反馈的到来，市场心态显得谨慎，整个行情显得拖沓。总体操作上以反弹布空为主。

　　MEG-瓶片：终端需求积重难返，供应担忧下博弈加剧

　　【盘面动态】周一EG05收于4205（+77），本周05基差+51（-14），5-9月差收于-15（+49）。PR05收于5632（+40），05盘面加工费收于530（+12）。

　　【库存】华东港口库至77.5万吨，环比上期增加0.4万吨。

　　【装置】中石化武汉28w近期停车，预计持续半个月；内蒙古建元26w近期重启；内蒙古兖矿40w近期重启。

　　【观点】

　　近期EG价格在交割博弈与宏观带动下走势偏强。基本面方面，供应端部分装置负荷波动，总负荷继续下调至65.32%（-1.73%）。效益方面，受绝对价格下跌影响，煤制利润继续承压，部分成本较高边际装置小幅亏损；乙烯制方面利润持稳，EO生产经济性继续走强，部分企业存转产EO动作。库存方面，上周实际到港中性，但近期港口整体发货不佳，周一港口显性库存累库0.4万吨左右。需求端，聚酯总负荷随瓶片装置重启继续上调至93.8%（+0.5%）。终端受关税事件影响，直接出口美国订单基本全部暂停，需求进一步萎缩，出于对库存贬值的担心与需求前景不看好的原因，终端采购需求同样仅维持刚需，织机开工继续下调，部分厂家五一附近存减产停工计划。终端负反馈加剧下，长丝库存再次累积，加工费同样再次压缩。

　　总体而言，由于中美互征关税扩大了市场对全球经济下滑风险的担忧，对需求的悲观与不确定性导致下游对开工与采买原料保持谨慎，订单萎缩的负反馈持续传导，在宏观环境有实质性改变前，涤丝环节的减产应只是时间问题，预计五月将能见到实质性下滑。从目前国内关税反制来看，华东某乙烷制乙二醇产能存在因效益亏损而停车的可能，短期矛盾主要集中于需求端的确定性悲观与供应端缩减预期的博弈，宏观事件的反复则更是加大了价格的波动幅度与不确定性。主要关注中美关税谈判可能与聚酯减产进度，乙二醇价格震荡偏弱看待。瓶片方面绝对价格同样随成本端大幅走弱；后续开工仍有上调预期，供需格局转弱，预计加工费仍将承压，关注瓶片盘面加工费逢高做缩机会。

　　甲醇：月差仍偏反套

　　【盘面动态】:周一甲醇09收于2257

　　【现货反馈】:周一远期部分单边出货，套利买盘为主，基差05+60

　　【库存】: 上周甲醇港口库存窄幅累库，外轮卸货速度维持正常且符合预期。江苏沿江主流社会库提货稳健，有大型终端工厂原料管输来自非显性库区，因此进口船只供应补充下库存积累;浙江地区刚需稳定，进口供应补充下库存同步积累。华南港口库存呈现去库。广东地区周内进口及内贸船只均有补充，周边及当地下游消耗良好，社会库区提货量明显提升，库存呈现去库。福建地区周内仅一船内贸船只到货，下游刚需消耗下，库存继续去库。

　　【南华观点】：本周内地久泰、宝丰等装置意外停车，内地供需偏强，内地与港口表现劈叉，港口与内地倒流窗口打开。但从港口基差表现来看，港口持货意愿并没有增强，基差继续走弱。而内地5月前大概率维持较强，一是内地库存低位，二是假期前的补库需求，但是受高价影响，下游采购意愿有转弱。5月后供应将集中回归，伊朗已发43w，运量充裕叠加非伊开工有所回升，渤化、盛虹、阳煤在05前有检修预期，美金进口利润增加。整体来看，甲醇供应逐渐回归而需求见顶，压力主要体现在二季度，自身基本面来看月差偏反套，但是需要关注宏观影响以及关税影响。此外关税影响下的PDH停车预期，以及甲醇91的正套机会。综上，反套持有。

　　PP：短期基本面转好，远期不确定性较高

　　【盘面动态】聚丙烯2509盘面收于7112（-12）。

　　【基本面】供应端，本期PP开工率为78.07%，环比下降0.96%。检修损失量共计4.1万吨，环比上升13.09%。从检修计划看，集中检修周期预计延续至6月下旬。需求端，本期下游平均开工率为50.26%，较上周下降0.09%。其中，BOPP开工率为61.78%（0%），CPP开工率为51.38%（-1.24%），无纺布开工率为37.73%（+0.98%），塑编开工率为46.7%（-0.9%）。PP下游开工率基本维持稳定，其中塑编、无纺布开工情况好于去年同期，但BOPP、CPP、管材情况不如往年。本期PP总库存环比下降2.85%。上游库存中，两油库存环比下降3.28%，煤化工库存下降6.93%。中游库存中，贸易商库存环比下降4.26%，港口库存下降0.26%。

　　【观点】横向比较来看，PP价格相对较硬，是化工品种中少数未跌破2023年年中低点的品种。从PP基本面看，供给端，PP装置已进入集中检修期，供给量偏低；需求端，内需维持中性偏弱水平，出口情况短期预计较好，综合来看PP供需情况将有所转好。但从中长期看，PP走势的不确定性较大，关税政策将对PDH装置的开工情况带来多大的影响目前未知，部分工厂已转向从中东进口丙烷，部分工厂在来料加工方面寻求突破口。从中性的预估来看，假设PDH制装置降幅25%，油制装置提负5%，PP预计从供给过剩格局转向供需紧平衡。

　　PE：供给端压力难以化解

　　【盘面动态】塑料2509盘面收于7183（+40）。

　　【现货反馈】LLDPE华北现货价格为7350元/吨（0），华东现货价格为7350元/吨（-70），华南现货价格为7600元/吨（0）。

　　【基本面】供应端，本期PE开工率为83.81%，环比上升0.67%。装置检修损失量延续下滑趋势，产量回升。从检修计划看，5、6月检修预计持续缩量。投产方面，内蒙宝丰3线近期已产出合格品。需求端，本期下游平均开工率为40.2，环比下降0.87%。其中，农膜开工率为30.08%（-7.46%），包装膜开工率为47.56%（-0.51%），管材开工率为31.5%（-0.17%）。农膜开工率下降幅度加大，农膜产销已转向淡季。PE其他下游如包装膜、管材、中空，开工率回升乏力，同比低于去年水平。所以PE需求面临减量趋势。本期总库存环比上升2.02%。其中上游石化库存环比上升12%，煤化工库存下降17%，贸易商库存环比上升5%。炼化企业和贸易商库存压力累积。

　　【观点】PE当前估值已处于近5年低位，一方面是受宏观情绪的带动，另一方面是PE自身缺乏下方支撑力。从现货情况看，现货价格随盘面下跌，并且上游、中游均出现累库，下游拿货意愿偏弱。从PE基本面看，供给端，新产能投放在不断兑现中，加之装置检修量持续下滑，存量装置产量回升，另外，关税政策带来油价走弱，油制PE利润扩张，推进炼厂提负生产，三重因素导致PE供给压力层层累积；需求端，农膜需求如预期转弱，且其他下游增长乏力，导致需求难有增量，所以PE供增需弱的格局延续。

　　苯乙烯：纯苯苯乙烯双双去库

　　【盘面回顾】EB2506收于7315（+53）

　　【现货反馈】下午华东纯苯现货6230（-），苯乙烯现货7530（+15），主力基差215（-34）

　　【库存情况】截至4月21日，江苏纯苯港口库存12.1万吨，较上期去库2.1万吨，环比-14.79%。截至2025年4月21日，江苏苯乙烯港口库存8.65万吨，较上周期去库0.91万吨，幅度-9.52%；截至2025年4月17日，中国苯乙烯工厂样本库存量21.84万吨，较上一周期增减少0.98万吨，环比减少4.30%。

　　【南华观点】

　　纯苯：上周石油苯受前期停车装置影响开工率继续下滑，加氢苯开工产能大于停工，供应增加。需求方面，几大下游开工涨跌互显，其中己内酰胺与苯胺均有较多停车装置回归，开工率有所回升，下游综合需求较前一周基本持平，没有进一步下滑。受下游部分装置回归以及五一节前备货影响，本周纯苯需求量预计有所增加，加上进口货到港量延期，周一最新数据显示纯苯华东港口超预期去库，但短时的港口去库并不代表纯苯供需格局的好转，当前纯苯的隐性库存仍然处于高位，关税矛盾仍充满不确定性，若美国关税政策落地实施，纯苯面临全球物流重构的问题，按照10%的关税考虑欧亚套利窗口已经比欧美套利窗口更易打开，欧洲过剩的纯苯将冲击中国市场，目前市场传闻5月末起预计5-6万吨欧洲纯苯将抵达东北亚。关税矛盾导致中国纯苯进口承压的同时终端出口需求亦承压，二季度纯苯的基本面将持续偏弱。当前纯苯价格更多随宏观以及原油波动。

　　苯乙烯：受停车检修装置影响，苯乙烯开工率继续下滑。需求端，由于前期停车降负装置回归，EPS行业总体提负明显，ABS、PS开工小幅波动，3S对苯乙烯综合需求量有所提升。终端需求不佳导致3S继续累库。3S环节利润依然表现良好，但受关税政策影响市场对于远月终端需求较为担忧，后续需要关注下游负反馈情况，尤其是五一之后终端是否有比较明显的负反馈向上传导。上周苯乙烯港口库存去到10万吨以下，由于到港量较少，周一港口延续去库。恒力苯乙烯装置已结束检修，4月底还有其他装置回归，后续苯乙烯供应将逐步增加，苯乙烯维持强现实弱预期不变，短期单边上苯乙烯更多受宏观影响跟随成本端原油波动，建议观望为主，待宏观局势稳定可考虑逢高做空。周一纯苯苯乙烯双双去库，盘面偏强运行，现货市场价格上涨，近端买气不佳，临近月底，市场换月商谈活跃。

　　燃料油：受原油拖累下跌

　　【盘面回顾】截止到夜盘收盘，FU07报价2947元/吨,升水新加坡1.8美元/吨

　　【产业表现】供给端：进入4月份，俄罗斯高硫出口-44万吨，伊朗高硫出口-30万吨，伊拉克+87万吨，墨西哥出口+5万吨，委内瑞拉-40万吨，供应依然紧张；需求端，在船加注市场，新加坡进口依然高位，加注市场供应充裕；在进料加工方面，4月份中国+15万吨，印度+15万吨，美国-46万吨，进料需求环比减弱，新加坡和马来西亚进口增加，缓解新加坡供应紧张格局；库存端，新加坡浮仓库存回升，马来西亚高硫浮仓库存回升，中东浮仓高位回落

　　【南华观点】4月份因俄罗斯和伊朗出口缩量，供应端依然紧张，在进料需求方面，中国进口小幅回升，印度进口回升，美国回落，整体进料需求环比走弱，由于中国燃料油消费税抵扣问题，中国高硫进口后市缩量依然是大趋势，新加坡和马来西亚浮仓库存高位回升，新加坡市场供应端紧张的格局缓和，短期交割品依然偏少，短期裂解依然坚挺，但驱动已经减弱，外盘裂解冲高回落，关注空配机会

　　低硫燃料油：受原油拖累下跌

　　【盘面回顾】截止到夜盘收盘，LU06报价3410元/吨，升水新加坡-1.3美元/吨

　　【产业表现】供给端：4月份，科威特供应-13万吨，阿联酋进口+3万吨，中东供应+15万吨，巴西-43万吨，西北欧市场供应-72万吨，非洲供应-3万吨，4月份供应有缩量预期；需求端，4月份中国进口-18万吨，日韩进口+10万吨，新加坡-12万吨，马来西亚进口+1万吨，新加坡的低硫燃料油货源充裕；库存端，新加坡库存+86.6万桶；舟山-14万吨；

　　【南华观点】4月份低硫燃料油因西北欧市场有缩量预期，在需求端，航运市场低迷，船燃市场提振有限，中国进口依然缩量，日韩进口有所回升，需求依然低迷，库存端上周新加坡累库，舟山累库，短期供应充裕。整体来看，低硫供应充裕，需求端疲软，LU基差拉大，有基差修复的驱动，关注LU正套机会

　　沥青：跟随成本端小幅波动，近弱远期强格局仍在

　　【盘面回顾】BU06收于3349元/吨

　　【现货表现】山东地炼沥青价格3450元/吨

　　【基本面情况】供给端，国内稀释沥青库存维持在低位，委内瑞拉出口至国内的马瑞原油船期减少，委内贴水依然较强，山东开工率0.8%至32.7%，华东-1.3%至27.2%，中国沥青总的开工率1.1%至28.7%，产量+1.3万吨至49.2万吨。需求端，中国沥青出货量1.55万吨至20.44万吨，山东出货1.72万吨至8.47万吨。库存端，山东社会库存-0.15万吨至13.9万吨和山东炼厂库存-0.6万吨为20.4万吨，中国社会库存+1.15万吨至53.7万吨，中国企业库存+3.2万吨至59.4万吨。

　　【南华观点】短期沥青自身驱动偏弱，炼厂加工利润修复下产量端未来仍有有增产预期，而需求端因后续降雨天气偏多影响，需求或有一定减量。因此沥青搏反弹的驱动偏弱，更多是原油成本端推动。

　　尿素：主力换月

　　【盘面动态】：周一尿素09收盘1760

　　【现货反馈】：周一国内尿素行情僵持整理，局部有窄幅下滑，跌幅10-40元/吨，截止昨日主流区域中小颗粒出厂1710-1830元/吨。近日国内尿素日产继续大幅提升，需求端依旧不温不火，另部分工厂开始预收五一假期订单。

　　【库存】：截至2025年4月16日，中国国内尿素企业库存量90,62万吨，环比+7.25 万吨，中国主要港口尿素库存统计11.2万吨，环比-0.7万吨。

　　【南华观点】：尿素上周现货成交好转，现货及期货日内反弹。但是周末现货成交再次回归清淡，北方地区基层仍处于停滞状态，价格可能有所回调。从时间来看，尿素弱预期逐渐被兑现在09之上。本周国内尿素日产预期在 19.3万吨附近，日产高位运行。在进入农业需求淡季之前，预计尿素呈现宽幅震荡的格局，农业方面，玉米肥暂时没有启动迹象，南方水稻区受制于天气原因，跟进情况不佳。工业方面，复合肥工厂成本面压力依旧较大，部分中小型企业出现减产停车状况，对高价原料采购意愿一般，小部分跟单以刚需为主。综上，目前来看尿素基本面处在供需格局逐渐转弱的状态之下，尿素09合约注意情绪反转。

　　玻璃纯碱：持续偏弱

　　纯碱：

　　【盘面动态】纯碱2509合约昨日收于1340，1.21%

　　【基本面信息】

　　本周一纯碱库存169.29万吨，环比上周四-1.84万吨；其中，轻碱库存84.77万吨，环比上周四+0.08万吨，重碱库存84.52万吨，环比上周四-1.92万吨。

　　【南华观点】

　　纯碱4月整体的检修偏少叠加新产能释放，日产高位运行，不过5月预计检修增加，供应扰动也将增加。供应端的持续高位，从刚需倒推的重碱平衡继续保持过剩。大格局上，我们仍然维持即使有短期检修会对产量造成阶段性波动，但尚不影响整体供需格局，市场仍处于中长期过剩预期不变的共识中，库存处于历史高位，压力明显。需求端，刚需环比略有改善，光伏成品库存在经历大幅去库后开始拐头，不排除抢装潮结束后光伏产业链或重回过剩困局。纯碱价格的进一步下滑驱动在于库存的持续累积以及碱厂的降价动作。

　　玻璃：

　　【盘面动态】玻璃2509合约昨日收于1130，0.71%

　　【基本面信息】

　　截止到20250417，全国浮法玻璃样本企业总库存6507.8万重箱，环比-12.5万重箱，环比-0.19%，同比+9.94%。折库存天数29.2天，较上期持平。

　　【南华观点】

　　需求端疲弱的现实以及悲观预期推动，叠加本身中上游库存压力偏高，玻璃偏弱。这种现实和预期下意味着玻璃在未来将继续面临过剩的压力，空头也是抓住这一点，使得盘面奔着全产业链亏损的价格去往下打，企图再次逼出新一波冷修去解决这个过剩问题。价格如果继续下挫，需要考虑的变量，一是点火的推迟以及新冷修的出现，通过产业链继续出清来改变供需失衡的现状，那么玻璃低价状态仍需要持续一段时间；二是需求的能否迎来改善，刺激补库需求。这一点需要我们持续去跟踪下游的订单和资金情况。同时，也要关注预期上偏差带来的风险，因为玻璃价格在短期下挫较大幅度，有需求悲观预期推动的作用，尤其在09合约上，短期可能无法证伪。05合约则博弈现货，当前1050元/吨价格贴水湖北现货100-150元左右，符合交割逻辑，但也需要关注湖北现货价格是否会在4月底前有进一步松动的空间。

　　纸浆：进口减量，仍处高位

　　【盘面回顾】截至4月21日：纸浆期货SP2507主力合约收盘上涨34元至5396元/吨。夜盘下跌60元至5336元/吨。

　　【产业资讯】针叶浆：山东银星报6350元/吨，河北俄针报5425元/吨。阔叶浆：山东金鱼报4390元/吨。

　　【核心逻辑】昨日纸浆期货07主力合约价格震荡走势，持仓量减少，以空头减仓占优，夜盘增仓下行。技术上看，小级别布林带收口，价格重心平移。昨日进口木浆现货市场价格主流偏稳运行，针叶浆现货价格横盘整理；进口阔叶浆下游刚需压价采浆，河北、山东、广东等地区部分牌号现货价格松动20-50元/吨。3月份国内进口针叶浆79.8万吨，环比减少0.1%；阔叶浆进口147万吨，环比减少8.5%。供给端来看，3月份纸浆进口量环比减少，但1-3月累计同比仍处于近五年同期高位，阔叶浆进口量累计同比大幅增加，阔叶浆价格压力高于针叶浆。短期国内纸浆港口库存高位，下游成品纸周度产量下滑，纸浆价格偏弱运行。

　　原木：信息速递

　　【盘面动态】主力合约原木2507昨日收盘价811.5，-1.28%

　　1、据木联数据统计，截至4月18日，国内针叶原木总库存为351万方，较上周减少8万方，周环比减少2.23%；辐射松库存为269万方，较上周减少5万方，周环比减少1.82%；北美材库存为43万方，较上周减少8万方，周环比减少15.69%；云杉/冷杉库存为23万方，较上周增加5万方。

　　2、2025年4月14日-4月20日，第16周18港针叶原木实到船20条，较上周增加4条，周环比增加25%；到港总量约50.39万方，较上周增加9万方，周环比增加22%。

　　3、2025年3月，中国针叶原木进口总量约231.64万立方米，月环比增加27.48%，同比减少2.37%。2025年1-3月，中国针叶原木进口总量约578.42万立方米，同比减少6.64%。