贵金属

　　沪金涨0.36 %，报788.30 元/克，沪银跌0.07 %，报8128.00 元/千克；COMEX金涨0.94 %，报3359.80 美元/盎司，COMEX银跌0.06 %，报32.76 美元/盎司； 美国10年期国债收益率报4.34%，美元指数报98.89 ；

　　市场展望：

　　美国总统特朗普在当地时间4月17日表示对于中美达成关税协议具有信心，而美国权益市场在历经趋势性下跌后出现反弹，但总体仍表现弱势。芝加哥期权交易所的VIX指数由高位的60.13回落至当前的29.65，海外经济与金融市场风险存在逐步释放的趋向。当前外盘黄金的管理基金净多持仓已明显退潮，截至4月15日最新报告期，COMEX黄金管理基金净多持仓本周下降6132手至12.49万手，相对于3月18日的区间高点则下降5.89万手。与之呈明显对比的是，全球黄金ETF持仓量出现较大幅度上升，2月全球黄金ETF持仓量单月上升幅度达到100吨，创下了2022年3月以来的最高单月流入水平。随后的3月全球黄金ETF再度流入92吨，一季度黄金ETF持有量的增加主要来自于北美洲，北美洲黄金ETF分别在2月以及3月持有量增加72.2吨及64.4吨。而在对等关税宣布后的4月11日当周，全球黄金ETF持仓量上升52.1吨，其中北美持仓量上升26.8吨，亚洲持仓量上升20.2吨。在基金净多与ETF持仓出现明显分歧的背景下，需要关注黄金价格短期出现冲高回落的风险。

　　行情总结：日前鲍威尔的发言显示当前美联储与特朗普政府在货币政策上存在较大分歧，预计五月议息会议中联储将会维持鹰派表态，美联储货币政策相较于欧洲央行而言明显偏紧，短期将对美元指数形成上行驱动因素。持仓方面，外盘黄金管理基金净多持仓截至最新报告期已出现明显下降，而黄金ETF持仓量则出现加速上升。当前黄金策略上建议持有在手多单，投资者需注意风险，新开多单性价比较低，白银策略上则建议维持观望。沪金主力合约参考运行区间747-800元/克，沪银主力合约参考运行区间 7535-8280 元/千克。

铜

　　上周铜价震荡略升，伦铜周涨0.76%至9254美元/吨，沪铜主力合约收至75900元/吨。产业层面，上周三大交易所库存环比减少0.1万吨，其中上期所库存减少1.1至17.2万吨，LME库存增加0.5至21.3万吨，COMEX库存增加0.5至11.2 万吨。上海保税区库存减少0.7万吨。当周铜现货进口小幅亏损，洋山铜溢价环比下滑。现货方面，上周LME市场Cash/3M由升水转为贴水25.7美元/吨，国内盘面震荡基差报价抬升，周五上海地区现货对期货升水130元/吨。废铜方面，上周国内精废价差缩窄至840元/吨，废铜原料供应维持偏紧，当周再生铜制杆企业开工率继续下降。根据SMM调研数据，上周精铜制杆企业开工率提升，再生原料偏紧和铜价震荡造成开工情况好于预期。价格层面，特朗普称将与中国达成贸易协议，加之国内政治局会议临近，情绪面或偏暖。产业上看铜原料供应紧张格局维持，中国库存延续下降对价格支撑仍强，而价格压力来自价格抬升后去库速度减慢，以及贵金属价格涨势放缓对铜价反弹的拖累，总体短期价格或偏震荡。本周沪铜主力运行区间参考：75000-77500元/吨；伦铜3M运行区间参考：9000-9400 美元/吨。

　　镍

　　上周关税利空情绪有所缓解，推动镍价估值有所修复。宏观方面，特朗普关税政策逐步进入落地阶段，最终结果以及对经济影响有待观察；从美联储表态来看，鲍威尔表示待形势更明确后再考虑降息行动，表明在美国经济“硬数据”暂未出现明显弱化时，其短期或更担忧通胀而非衰退风险。供给端，2025年3月，全国精炼镍产量达到3.67万吨，创单月产量新高，4月预计仍将有小幅提升。需求端，下游对高价镍接受度有限，本周随着镍价走强，现货成交明显转冷。成本端，本周镍矿价格维持强势，中间品成交系数仍在高位运行，短期成本支撑较为坚挺，但随着菲律宾镍矿放量及下游硫酸镍、不锈钢排产走弱，预计矿价及中间品价格将有松动。综合而言，宏观层面仍面临较大不确定性，基本面短期成本支撑较强，但有边际转弱预期，我们建议可适当逢高布局空单。本周沪镍主力合约价格运行区间参考120000-130000 元/吨，伦镍3M合约运行区间参考15000-16300美元/吨。

　　铝

　　上周铝价偏弱震荡，伦铝周跌0.5%至2385美元/吨，沪铝主力合约收至19785元/吨。根据钢联数据统计，截至4月17日国内铝锭社会库存68.8万吨，周环比减少5.6万吨，铝棒库存22.2万吨，周环比减少2.1万吨，华东现货升水50元/吨，环比上调40元/吨。LME铝库存43.4万吨，环比减少0.8万吨，Cash/3M贴水35.7美元/吨，月差边际企稳。国家能源局数据显示，我国3月光伏新增装机为20.2GW，同比增长79.9%，光伏相关用铝需求现实较强。总的来看，中美加征关税边际影响已有限，若有关于双方谈判的消息刺激，情绪面有望改善。国内电解铝产能增长幅度有限，电解铝价格跟随需求和需求预期波动为主，当前旺季背景下需求表现较强，虽然内盘相对外盘走强不利于出口，但预计国内铝锭库存延续季节性下降，从而为铝价提供强支撑，月间价差有进一步走扩的机会。本周国内主力合约运行区间参考：19200-20200元/吨；伦铝3M运行区间参考：2350-2480 美元/吨。

　　氧化铝

　　2025年4月18日，截止下午3时，氧化铝指数日内下跌1.96%至2800元/吨，单边交易总持仓41万手，较前一交易日增加2万手。现货方面，各地区报价保持不变。基差方面，山东现货价格报2840元/吨，升水05合约66元/吨。海外方面，MYSTEEL澳洲FOB价格维持348美元/吨，出口盈亏报-421元/吨。期货库存方面，周五期货仓单报28.8万吨，较前一交易日减少0.7万吨。矿端，几内亚CIF价格维持88美元/吨，澳大利亚铝土矿CIF价格维持86美金/吨。策略方面，供应过剩格局仍未改变，成本支撑持续下移，但近期减产检修企业增多，且盘面估值已经较低，短期建议观望为主。国内主力合约AO2505参考运行区间：2650-2950元/吨。

　　锡

　　上周锡价震荡运行，主要原因是市场部分消化关税利空后，逢低买盘介入推动价格修复企稳。供给方面，3月精炼锡产量15080吨，环比增加10.4%，同比减少3.1%，受原料紧张影响及加工费低位影响，预计4月产量15385吨，环比减少8.3%，同比减少7.0%。需求方面，受家电“以旧换新”政策以及光伏抢装机现象推动，国内中小焊料企业订单明显改善，3月国内样本企业锡焊料总样本开工率回升至75.81%，较2 月显著改善。4月政策红利或推动焊料企业开工率继续维持高位，但由于美国关税政策对于国内出口企业的不利影响，下游需求复苏的持续性存疑。库存方面，当前锡价水平下，下游企业逢低补库意愿相对较强，国内精炼锡库存较上周减少1174吨。综上，供应端的紧缺为锡价提供支撑，但需求端的不确定性限制锡价上涨弹性，预计短期锡价呈现高位震荡态势。国内主力合约参考运行区间：260000元-320000元。海外伦锡参考运行区间：34000美元-39000美元。

　　铅

　　上周铅价下探回升，截至周五沪铅指数收涨0.71%至16864元/吨，单边交易总持仓7.68万手。LME市场周五休市，截至周四收盘伦铅3S涨至1927.5美元/吨，总持仓15.05万手。SMM1#铅锭均价16800元/吨，再生精铅均价16725元/吨，精废价差75元/吨，废电动车电池均价10200元/吨。国内月差：据上海有色数据，国内社会库存录减至6.29万吨，上期所铅锭期货库存录得4.78万吨，内盘原生基差-90元/吨，连续合约-连一合约价差40元/吨。下游蓄企小幅补库，基差价差略有走强。海外月差：LME铅锭库存录得28.16万吨，LME铅锭注销仓单录得12.15万吨。外盘cash-3S合约基差-15.21美元/吨，3-15价差-70.3美元/吨。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.198，铅锭进口盈亏为-376.05元/吨。内盘再生原料支撑跌幅不及外盘，沪伦比值维持高位，铅锭进口窗口临近。总体来看：原生供应维持高位，再生原料紧缺供应偏紧，进口窗口临近或有进口铅锭流入，铅锭供应整体偏松。下游蓄企开工维持高位，需求整体维稳。当前宏观扰动边际退潮，沪铅波动率持续下行，中期预计沪铅指数在16300-17800间箱体震荡，短线铅价呈现偏强震荡。

　　锌

　　上周锌价持续下行，截至周五沪锌指数收涨0.25%至22056元/吨，单边交易总持仓23.52万手。LME市场周五休市，截至周四收盘伦锌3S跌至2595美元/吨，总持仓20.33万手。SMM0#锌锭均价22430元/吨，上海基差170元/吨，天津基差290元/吨，广东基差415元/吨，沪粤价差-245元/吨。国内月差：根据上海有色数据，国内社会库存小幅录减至10.00万吨，上期所锌锭期货库存录得0.77万吨，内盘上海地区基差170元/吨，连续合约-连一合约价差250元/吨。下游企业逢低补库较多，基差价差持续走强。海外月差：LME锌锭库存录得19.54万吨，LME锌锭注销仓单录得3.93万吨。外盘cash-3S合约基差-35.52美元/吨，3-15价差-47.62美元/吨。4月16日伦锌单日注册仓单7.9万吨，库存再回高位，隐性库存显性化，基差价差出现回落。跨市价差：剔汇后盘面沪伦比价录得1.155，锌锭进口盈亏为-172.72元/吨。外盘跌幅较大，沪伦比值维持高位，锌锭进口窗口临近。总体来看：锌元素过剩下中期看空剧本维持不变，利润快速回暖刺激锌冶开工维持高位，进口窗口临近或有进口锌锭流入，锌锭供应预期宽松。清明节后锌价跌幅较深，初端企业逢低补库较多，初端原料库存处历年高位，预计金三银四过后下游采买逐步转弱。当前宏观扰动边际退潮，沪锌波动率持续下行，预计短线锌价呈现低位震荡，中期来看伴随锌锭社会库存累库，锌价仍有下行风险。

　　碳酸锂

　　五矿钢联碳酸锂现货指数（MMLC）晚盘报69,954元，较上一工作日-0.09%，周内跌0.02%；其中MMLC电池级碳酸锂报价68,900-72,000元，均价较上一工作日-100元（-0.14%），工业级碳酸锂报价68,400-69,900元。LC2505合约收盘价70,180元，较前日收盘价-0.40%，周内跌0.54%。主力合约收盘价贴水MMLC电碳平均报价270元。关税政策情绪扰动消退，锂价波动回归自身基本面。当前价格已进入底部成本密集区，上周个别盐厂检修或停产消息短暂提振盘面，但持续性十分有限。国内碳酸锂周度产量下移，累库幅度放缓。库存连续增长已至历史高位附近，上半年传统旺季临近末端，短供给和消费均有走弱预期，供求关系修复力度有待观察。锂精矿价格处在下行通道，成本估值可能继续承压，锂价偏弱震荡概率较大。建议后续留意矿价走势、国内碳酸锂开工率变化、下游排产情况及现货松紧程度。今日广期所碳酸锂2505合约参考运行区间69,500-70,500元/吨。

　　不锈钢

　　周五下午15：00不锈钢主力合约收12780元/吨，当日-0.51%(-65)，单边持仓27.18万手，较上一交易日-134手。现货方面，佛山市场德龙304冷轧卷板报13050元/吨，较前日持平，无锡市场宏旺304冷轧卷板报13200元/吨，较前日持平；佛山基差270(+65)，无锡基差420(+65)；佛山宏旺201报9050元/吨，较前日-50，宏旺罩退430报7800元/吨，较前日持平。原料方面，山东高镍铁出厂价报990元/镍，较前日持平。保定304废钢工业料回收价报9400元/吨，较前日持平。高碳铬铁北方主产区报价8400元/50基吨，较前日持平。期货库存录得182752吨，较前日-2400。据钢联数据，社会库存录得108.67万吨，环比增加0.21%，其中300系库存72.29万吨，环比减少1.03%。低价冷轧资源抑制了现货主流产品销售节奏，出货速度明显放缓。市场情绪谨慎，下游以刚需采购为主，成本倒挂状态一定程度上限制了价格下行空间。后续关注原料价格走势以及宏观经济环境变化等因素。

工业硅

　　4月18日，工业硅期货主力（SI2505合约）延续加速下行，日内收跌3.27%，收盘报8720元/吨。现货端，华东不通氧553#市场报价9700元/吨，环比上日下调50元/吨，升水期货主力合约980元/吨；421#市场报价10650元/吨，环比上日下调50元/吨，折合盘面价格9850元/吨，升水期货主力合约1130元/吨。

　　本周，工业硅盘面价格突破下降楔形形态后加速下行，周度跌幅735元/吨或7.77%。当前盘面延续下跌趋势，处于向下加速阶段，我们在上周所提示的“价格继续沿下降楔形态运行，向下临界，需要注意价格对形态下沿的突破情况，若有效突破，或需要注意短期的加速下行压力”，正在发生。面对情绪加速释放的情况，底部空间受情绪影响难以研判，但至少在价格摆脱右侧最近的两条趋势线前我们认为难以断定价格出现企稳，短期仍是建议观望为主或日内趋势短线跟随。

　　基本面方面，当前仍维持我们前期观点，即工业硅持续面临供给过剩且有效需求不足的问题。一方面，在下游行业（多晶硅、有机硅）同样面临供给过剩的背景下，下游企业纷纷采取自律性生产的方式试图企稳价格，从而带来对于上游工业硅需求的显著压力，该情况仍在持续当中。另一方面，当下工业硅仍处于产能持续扩张的周期中，我们看到3月份工业硅仍有18万吨的新增产能（百川盈孚口径数据）点火投产，虽有阶段性减产情况出现，但在工业硅企业面临现金流的压力下收缩幅度相对有限，市场迟迟看不到供应持续、明显压缩的情况，当下的减产幅度并不足以改变当下过剩的局面（行业相对分散，出清需要更长的周期）。高频数据上，本周工业硅产量环比继续基本持稳，且丰水期临近，四川地区产量出现小幅抬升。而下游需求端，多晶硅、有机硅产量环比均延续回落且价格均进一步走低，需求仍表现低迷。

　　我们仍然认为，解决供给问题，即压减产量能够帮助价格逐步企稳，但并不足以改变趋势，价格的再度上升需要看到需求的明显回暖（不包括限产等突发性干扰因素情况下），何况当下供给的压减始终以“挤牙膏”方式进行，并不足以给予价格企稳抬升的信心。叠加整体宏观经济环境受到关税问题的持续扰动，表现疲弱，仍需要警惕价格阶段性继续向下的风险。