贵金属

　　美国通胀超预期降温，金银强势反弹

　　周四国际贵金属期货价格大幅收涨，COMEX黄金期货涨3.73%报3194.2美元/盎司，COMEX白银期货涨2.3%报31.115美元/盎司。美国通胀超预期降温，使得市场对于美联储降息的预期强化，美元指数和美债收益率大幅下挫 ，提振贵金属价格走势。美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。昨日特朗普再次就关税发声、不排除延长暂缓关税可能，美股盘中跌幅一度收窄。据报道，欧盟对美关税反制将暂缓90天实施。

　　昨日的美国通胀数据超预期降温提振贵金属价格走势，金价再度冲高至历史高点附近。当前关税暂缓市场风险偏好有所回暖，短期金价继续上涨的可持续性还有待进一步观察。

铜

　　美元指数跌幅扩大，铜价强震荡

　　周四沪铜主力2505合约偏强震荡，伦铜昨夜最高反弹至9000美金一线，国内近月维持B结构，周四电解铜现货市场成交清淡，铜价反弹后下游补库意愿转弱，现货回落至升水95元/吨，昨日LME库存降至20.9万吨。宏观方面：美国前财长耶伦表示，新一届美国政府的经济政策是严重的自我伤害行为，关税政策背景下美国经济衰退风险已经上升，关税对消费者支出带来不利影响外，对经济将产生一定冲击。达拉斯联储主席洛根认为，美联储目前必须保证任何由关税引发的通胀不会形成持久性的通胀，美国民众对未来物价上涨的预期变得越来越不稳定，美联储需要维持限制性利率。柯林斯认为，短期货币政策处于良好的状态但美联储今年仍有降息空间，关税造成美国对内通胀上行，可能延缓美联储的宽松节奏。美国3月核心CPI同比+2.8%低于预期但仍高于美联储长期目标。人民日报发声，美方的一意孤行将加剧其供应链断裂和产业空心化的风险，难以达到其重振制造业的目的。产业方面：秘鲁国家矿能协会会长表示，秘鲁2025年铜产量将增长2%-4%至279-285万吨，2024年秘鲁铜产量为274万吨。

　　因美国延缓关税期限市场情绪得以修复，中方姿态强硬无惧正面较量凸显大国本色，中欧积极磋商建立贸易救济对话机制，共同维护全球供应链稳定，美元指数跌幅扩大提振金属市场，基本面铜矿趋紧格局未变，中国内贸铜维持升水，预计铜价短期将确认支撑后企稳向上，关注全球贸易局势变化。

铝

　　风险仍未完全消退，铝价区间宽幅震荡

　　周四沪铝主力收19805元/吨，涨1.85%。伦铝涨0.51%，收2369美元/吨。现货SMM均价19880元/吨，涨350元/吨，升水10元/吨。南储现货均价19850元/吨，涨400元/吨，贴水20元/吨。据SMM，4月7日，电解铝锭库存74.40万吨，较本周一下降3.0万吨，环比上周四下降2.1万吨；国内主流消费地铝棒库存23.51万吨，环比周一减少1.29万吨万吨。宏观面：美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%。国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%，降幅明显收窄；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。

　　3月份美国消费者物价意外下降，但在特朗普总统加倍征收关税之后，温和的通胀数据不太可能持续。同时虽然关税对市场的“高峰冲击”已经过去，但在极端波动中市场仍比较谨慎，伦铝昨日大幅冲高回落，谨慎情绪或仍在未来一段时间限制铝价上方空间。基本面周内铝锭社会库存大幅骤降，下游价格低位接货备货意愿强，显示市场对铝消费认可，基本面支撑再度得到确认。我们看好铝价将在近期震荡区间中保持震荡。

氧化铝

　　反弹不足，还需关注进一步检修计划

　　周四氧化铝期货主力合约涨1.27%，收2790元/吨。现货氧化铝全国均价2911元/吨，跌17元/吨，升水114元/吨。澳洲氧化铝F0B价格330美元/吨，持平，理论进口窗口关闭。上期所仓单库存29.7万吨，持平，厂库8100吨，持平。

　　本周的几家氧化铝厂减产检修计划让市场对未来供应端压力减小预期增强，氧化铝止跌，不过供应减量并未立刻展现且氧化铝库存仍处高位，限制反弹高度，短时预计止跌低位震荡。反弹高度还需要看其他工厂进一步检修计划及新增产能投放脚步。

锌

　　关税抵消通胀降温利好，锌价低位盘整

　　周四沪锌主力换月至ZN2506合约，日内反弹，夜间横盘震荡，伦锌冲高后窄幅震荡。现货市场：上海0#锌主流成交价集中在22675~23110元/吨，对2505合约升水380-400元/吨。近月月差持续走扩，部分贸易商继续上调升水，盘面反弹，下游采买转谨慎，市场交投氛围较前几日转淡。欧盟对美关税反制将暂缓90天实施。特朗普再次就关税发声、不排除延长暂缓关税可能。美国3月CPI环比下降0.1%，创近五年新低，核心CPI同比增2.8%创四年最低增速。SMM：截止至本周四，社会库存为10.21万吨，较周一减少0.89万吨。

　　整体来看，美国通胀超预期降温，但关税的不确定性打击需求前景，美股、美元全线下跌，市场风险偏好仍显谨慎。前半周下游逢低补库力度较大，带动库存下滑至10.21万吨，维持近年同期低位，支撑现货维持高升水及近月月差大Back，低库存支撑强化。目前各国关税进入谈判阶段，市场走势仍有反复，预计锌价低位震荡盘整。

铅

　　铅价低位反弹，关注铅锭进口

　　周四沪铅主力PB2505合约日内延续反弹，夜间横盘震荡，伦铅收涨。现货市场：SMM1#铅均价较昨日涨250元/吨为16700元/吨，精铅持货商出货意愿增加，部分仍观望待涨，目前精废价差为25元/吨。精铅含税出厂价格以平水为主，个别货源贴水50元/吨左右出厂或者升水50元/吨送到附近下游。SMM：截止至本周四，社会库存为6.95万吨，较周一减少400吨。 SMM：华东地区某新建大型再生铅炼厂表示，部分设备仍待安装，实际投产时间或在今年8-9月。华东地区某再生铅炼厂今日起停产检修，预计检修时长为1周；共计影响产量1000吨左右。

　　整体来看，回收商拿货扔不积极，废旧电瓶价格维持偏弱调整，再生铅炼厂原料到货较少，铅价大幅回落，炼厂亏损，减产意愿增加。不过沪伦比价回升，海外进口预期强化，同时临近当月合约交割，库存回升压力或限制期价反弹高度，暂关注上方整数附近压力。

锡

　　二季度原料紧张格局难改，锡价企稳反弹

　　周四沪锡主力SN2505合约日内震荡偏强，夜间窄幅震荡，伦锡震荡偏弱。现货市场：听闻小牌对5月升水500-升水1000元/吨左右，云字头对5月升水1000-升水1500元/吨附近，云锡对5月升水1500-升水2000元/吨左右。

　　整体来看，刚果金地缘矛盾有所缓和，Bisie锡矿阶段性恢复生产，缓解全球锡矿供应紧张担忧，但难改二季度锡矿偏紧格局，同时宏观风险短期修复，市场悲观情绪释放，期价重回25万上方。预计短期锡价超跌反弹后震荡盘整，关注下游低位补库及佤邦复产情况。

镍

　　印尼政策预期落地，镍价预期偏强

　　周四镍价震荡偏强运行，SMM1#镍报价122025元/吨，上涨1250，进口镍报120625元/吨，上涨1350。金川镍报123525元/吨，上涨1200。电积镍报120575吨，上涨1300，进口镍升水300元/吨，上涨0，金川镍升水3200元/吨，下跌150。SMM库存合计4.6万吨，较上期减少1413吨。美国3月未季调CPI年率录得2.4%，预期2.6%，前值2.8%；3月季调后CPI月率-0.1%，预期0.1%，前值0.2%；3月未季调核心CPI年率2.8%，预期3.0%，前值3.1%；当周初请失业金人数22.3万人，预期22.3万人，前值21.9万人。

　　宏观上，美国通胀数据虽不及预期，但美联储仍未就通胀走弱而抬升降息预期，特朗普的不确定性依然是美联储审慎管理货币政策的主要原因。而随着消费下滑，美元指数大幅回撤，美债收益率走高。产业上，印尼新特许使用费即将落地，成本抬升或将逻辑或是近期主线，供需矛盾暂无明显变化，镍价或偏强运行。

工业硅

　　供应转向宽松，工业硅筑底震荡

　　周四工业硅主力2505合约低位震荡，华东通氧553#现货对2505合约升水640元/吨，交割套利空间持续为负。4月9日广期所仓单库存持升至70117手，较上一交易日减少114手维持高位，交易所施行新的仓单交割标准后，主流5系货源陆续注册入库导致仓单库存居高不下。周三华东地区部分主流牌号报价基本持平，其中通氧#553和不通氧#553硅华东地区平均价在10150和9950元/吨，#421硅华东平均价为10950元/吨，上周社会库升至60.8万吨，高库存拖累现货市场难有上行动力。

　　基本面上，新疆地区开工率恢复至80%，川滇地区开工率依然偏低，供应端扩张程度有限；从需求侧来看，多晶硅逐渐去库签单情绪偏谨慎，硅片市场窗口期所剩时间不多，头部企业提产积极性有限，光伏电池需求增量匮乏价格涨势偏弱，但部分型号供不应求，组件端排产增量有限，集中式项目有序开工分布式项目订单出现降温，近期终端消费呈现弱复苏态势，社会库存升至60.8万吨，海外贸易局势缓和提振市场情绪，预计期价短期将维持底部震荡。

碳酸锂

　　库存压力尤在，锂价震荡

　　周四碳酸锂价格震荡运行，现货价格走弱。SMM电碳价格上涨350元/吨，工碳价格上涨350元/吨。SMM口径下现货升水2505合约1210元/吨；原材料价格相对平稳，澳洲锂辉石价格下跌5美元/吨至820美元/吨，津巴矿价格下跌0美元/吨至790美元/吨，国内价格（5.0%-5.5%）价格下跌0元/吨至5575元/吨，锂云母（2.0%-2.5%）价格下跌0元/吨至1725元/吨。仓单合计28843手；匹配交割价70340元/吨；2505持仓14.43万手。

　　盘面上，07合约成交量虽有回落，但仍处于较高水平，换月增仓后价格表现相对平稳，锂价或处于阶段性筑底期。基本面长空预期不变，而在进口预期收缩，需求边际回升格局下，基本面或有改善。但高库存依然对价格有较强压制，锂价震荡延续。