正值各大电商双十一大促销之际，大宗商品中的集运指数（欧线）期货（下称：集运指数期货）一反常态出现暴跌。11月11日集运指数期货出现大面积下跌，早盘主力2502合约盘中跳水，一度跌超11%，最终收于3244点，跌幅为3.18%。远月合约盘中价格曾一度触及跌停价位。

　　集运期货盘中下跌之际，有消息称红海航运航线有恢复的迹象。对此，南华期货境外市场分析师傅小燕表示，克拉克森数据显示，截至11月8日，苏伊士运河通行集运船舶数量6艘，其中主要是南向通行船舶数量。从近一个月通行船舶数量看，没有出现红海航线恢复迹象。巴以冲突、中东局势未解决之前，恢复的概率很低。

　　双十一期货品种也“打折”

　　据了解，由于集运指数期货与欧洲航线价格密切相关，自上市以来，集运指数期货交易活跃，尤其是由于巴以冲突加剧，导致船舶无法正常通过红海海域，使去往欧洲的航运价格在高位运行。因此，相关企业的套期保值避险需求加大。

　　“11月11日集运指数期货显著承压下行，近远月合约尽管均呈现较大跌幅，但是驱动并不完全一致。近月下行主要在于前期涨价预期过浓，交易情绪过于饱满，而实际现货运价也出现走弱，这一定程度上削弱市场信心，进而引发市场多头资金止盈离场。”海通期货投资咨询部航运组负责人雷悦接受《华夏时报》记者采访时表示。

　　与此同时，雷悦表示，远月合约的下行更多在于市场交易未来停火复航的预期，包括达飞轮船计划在其BEX2航线后新增Indamex印度—北美的服务恢复红海航行。远月合约尤其2506往后更多定价绕行结束复航苏伊士运河，并且基于复航后运力供给过剩矛盾进一步强化，运价下跌深度打开。因此，相比近月而言表现更弱。

　　据了解，从目前的情况来看，航运公司依然选择绕行好望角，包括双子星联盟在10月公布其两个候选方案:绕行好望角或者经由苏伊士运河，此后确定的执行方案是绕行好望角。市场之所以做出预期绕行结束，雷悦表示，复航红海的预期，主要是基于美国大选特朗普上台，其政治诉求更偏向于调节中东矛盾，可能基于未来潜在停火的预期做出复航判断。

　　不过，傅小燕表示，美国总统特朗普的政治主张是美国优先，市场预期特朗普上任后的加关税政策是大概率事件，也是导致欧洲股市大幅回落的主要因素。据统计数据，对美出口金额较大的国家包括欧盟、墨西哥、加拿大、中国、南美、日本、韩国，都会受其政策影响。

　　与此同时，雷悦也表示，特朗普胜选后，对于国际贸易和集装箱运输的影响主要从两个层面展开，第一个层面是市场预期后续美国对中国以及其他国家的贸易关税政策可能会对后续贸易格局和出口节奏带来潜在影响，包括在大部分2019年美国对华实施的关税政策仍在执行的基础上，进一步抬高对中国出口的玩具、纺织品、日化类等商品加征关税。

　　“如果参考克拉克森研究的统计数据和观点，部分贸易需承担额外的关税成本，‘替代品’贸易出现增长；由于大量商家抢先发货，集装箱贸易在加征关税前出现激增。第二个层面在于特朗普任职后中东局势的变化以及俄乌局势的变化。”雷悦称。

　　对于集装箱运输而言，2024年最核心的矛盾在于东西向航线无法通过红海—苏伊士运河，改由绕行好望角，这也改变了原本由于大量新造船交付和欧美需求停滞带来的供给过剩矛盾。特朗普参与调停中东地缘冲突可能将会改变这一局面，红海恢复通行也会被纳入停火方案商议之中。

　　39个交易日涨了138%

　　据了解，自9月9日—11月11日集运指数期货价格39个交易日上涨了138%。对此，雷悦表示，9月至今集运指数期货持续上行主要分两个阶段，第一个阶段是9月9日至9月30日，该时期盘面上行一是受到宏观环境催化，商品情绪共振；二是市场计提国庆假期美东港口罢工，预计持续时间较长或将形成外溢影响；三是参考2023年10—11月国庆节内或者节后通胀有航运公司宣布11月提升运价，市场部分预期计提后续运价底部转势。

　　国庆假期后，集运指数期货盘面持续上行，主要也是受航运公司持续宣布上调运费有关。对此，傅小燕也表示，这与各大船司上调11月欧线FAK费率（即期报价）有关，比如10月中旬，地中海航运宣布自11月1日起，所有亚洲港口到欧洲新费率为20箱型3000美元/TEU，40箱型5000美元/FEU。

　　“赫伯罗特宣布自11月1日起，上调远东到欧洲费率，20箱型1475美元/ETU，40箱型2500美元/FEU；马士基宣布自11月4日起，上调远东至北欧FAK费率，20箱型2925美元/TEU，40箱型4500美元/FEU；达飞海运宣布自11月1日起，上调所有亚洲港口到欧洲的FAK费率，20箱型2400美元/TEU，40箱型4400美元/TEU。”傅小燕称。

　　与此同时，与10月初报价相比，此次上调FAK费率有望令20箱型和40箱型运费分别上涨18%—37%，20%—35%。此时，航运公司采取停航措施，令涨价得以落实，数据显示，在此期间，17000+TEU船舶闲置率上升，从9月初0.4%上升至11月初2.5%。

　　值得关注的是，从运力层面来看，截至11月11日，全球集运船舶运力达到3113.86万TEU，较年初增加261.38万TEU；合计7154艘船舶，较年初增加372艘船。此外，从货量层面上看，10月28日，全球集运出口货量预估达到520.7373万TEU，较年初增长3.29%。前10个月出口货量同比增长11.74%。

　　与此同时，从通行效率方面上看，全球主干航线综合准班率维持稳定，2024年10月为35.79%，2024年1月份为35.39%；亚欧航线到离港准班率为30.23%，2024年1月为7.92%，效率大幅提升；亚美西航线到离港准班率为40.61%，2024年1月为32.16%，效率也大幅提升。

　　“今年集装箱运输市场整体维持平稳运行，东西向航线受到红海危机的影响选择绕行好望角。参考克拉克森研究的数据，预计2024年全球集装箱贸易按TEU计环比2023年增加5.4%，将绕行带来的运输增加考虑在内，按TEU—海里计贸易量预计环比2023年增加17.9%。集装箱贸易量体现了全球产成品需求，增长原因包括欧美国家的补库驱动和电商行业发展，包括拉美和西非国家在内的新兴国家商品需求扩张等。”雷悦称。

　　头部船司报价涨多跌少

　　据了解，11月船司电商报价维稳上涨，11月15日—28日船期，20箱型报价集中在2420—3125美元/TEU，40箱型报价集中在4040—5425美元/FEU。分船司看，11月中下旬，地中海航运20箱型2420美元/TEU，40箱型报价4040美元/FEU。

　　“马士基航运20箱型报价从2065上涨至2430美元/TEU,40箱型报价从3632上涨至4266美元/FEU；中远海运20箱型报价从2825上涨至3125美元/TEU，40箱型报价从4825上涨至5425美元/FEU；赫伯罗特20箱型报价从3156下跌至3103美元/TEU，40箱型报价从5406下跌至5353美元/FEU。因此，从不同船司报价去看，涨多跌少。”傅小燕称。

　　从集运进出口贸易季节性看，二季度和四季度分别是一年当中需求大、小高峰周期，对应开学季、圣诞季需求高峰。因此，按照正常年份需求逻辑看，欧美圣诞季已经过去。不过，2024年受补库周期影响，出口较往年偏热的现象较为明显。

　　雷悦表示，每年的12月份是传统欧线旺季，长协货物出口积极，并且多为国内企业出口催化。另外，11月开始部分船司开启长协谈判，在此期间有较大的意愿去稳定现货运价。因此，会在历年11—12月进行对外宣布涨价的消息。从季节性趋势来看，12月的运价也通常是年内最高或者次高水平。后续对于集运指数期货而言，影响因素包括后续12月和潜在1月的船司涨价的幅度，以及涨价实际落地的情况，2025年长协签约谈判情况等。

　　针对后期走势，雷悦表示，后续近远月合约交易节奏预计继续出现分化，关注各合约自身的交易逻辑。2412合约的定价逻辑，强预期和弱现实博弈且强预期更占主导。航运公司为维持FAK水平相对高位及延缓跌势，争取长协谈判筹码，采取更多线下非显性价格来揽货，造成市场实际体感和FAK表价以及盘面交易情绪的割裂，即实际成交中枢落在大柜3600-3800美金，但FAK表价仍维持在大柜4000-4500美金，同时盘面基于表价坚挺进一步计提宣涨预期。

　　“此外，针对2502合约的定价逻辑，基于常规节奏，中国农历春节前2—3周的时间国内工厂出口积极，船司宣涨1月FAK运价。春节假期内（至正月十五）出口暂停，船司主动空班，期间运价持平于节前水平或小幅下跌。2月运价参考历史常规年份通常是12月份月均的90%—120%，波动主要受到春节时间节点的影响。”雷悦称。

　　雷悦表示，2504合约及之后的合约的定价逻辑，远月合约尤其2506往后更多定价绕行结束复航苏伊士运河，并且基于复航后运力供给过剩矛盾进一步强化，运价下跌深度打开。2504合约和2506往后的合约趋势略有分化，在于市场仍在2504合约计入部分抢运预期或者淡化相应的复航预期。

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